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银座股份公司年报点评:地产业务拖累净利降43%,期待改革落地

发布时间:2016-03-29    研究机构:海通证券

投资要点:

公司3月29日发布2015年报。2015年实现营业收入145.91亿元,同比增长5.6%;利润总额2.52亿元,同比下降23.52%;归属净利1.04亿元,同比下降42.6%,扣非净利润1.09亿元,同比下降40.35%。摊薄EPS为0.2元;净资产收益率3.5%。报告期每股经营性现金流0.4元,与每股收益的比率为2倍。

2015年分配预案:拟以2015年末52007万总股本为基数,每10股派现0.6元(含税)。

公司计划2015年实现营业收入135亿元,同比下降7.48%。

简评及投资建议

地产业务拖累,收入略增及费用率改善不抵毛利率下降,归属净利降42.6%。公司2015年实现收入145.91亿元,同比增长5.6%,零售业务继续受消费环境和电商分流等冲击,房地产收入提升抵消了零售收入的下滑。毛利率同比减少0.46个百分点至18.72%,主因毛利率较低的地产收入比例提升。销售和管理费用率同比减少0.74个百分点至13.71%,主要来自工资费用率下降0.49个百分点。财务费用率同比增加0.42个百分点至1.67%,主因部分地产项目交付,利息停止资本化计入财务费用所致。由于子公司亏损较多,有效所得税率增加12.81个百分点至60.88%,最终归属净利下降42.6%至1.04亿元,扣非净利降40.35%。

2015年公司新开10家门店,关闭1家,预计16年继续省内高密度展店。公司2015年共新开1家购物中心、2家百货商场和7家大型超市,位于济南、泰安、德州、潍坊等地。除李沧购物中心和北坦超市店为自有物业外,其余均为租赁。新增的百货门店面积为3~4万平米,购物中心为7.7万平米。2015年公司关闭了位于寿光的大型超市金光店,建面0.95万平。预计公司2016年将继续深耕山东市场,密集展店,加大社区和乡镇市场布局。

年初至今,公司已在临沂新开临沂滨河店、临沂兰陵店、临沂平安店3家门店,在青岛新开青岛乾豪商城店。截至年报披露,公司拥有覆盖河北和山东13个地市的116家门店,托管46家。

零售业务多数区域收入和毛利率双降,地产结算收入大增但大幅亏损。分业务看,商业部分收入同比降3.63%至126.01亿元,毛利率减少0.61个百分点;地产业务由于实现交付,收入大增27倍至11.79亿元,毛利率也提升至9.53%,但土地由于成本高且利息停止资本化,地产业务两个子公司合计亏损1.81亿元。分地区看,除有房地产收入或新开门店缓冲的济南、菏泽、潍坊等地外,其余各地均有3%以上幅度的下滑,收入占比较高的泰安、滨州、东营、淄博收入均下滑5~8%。根据披露的子公司信息,利润贡献最大的东营、淄博两家子公司净利分别下滑16.93%和21.91%,净利8895万元和8259万元;而银座置业扭亏为盈,净利1956万元,德州商城和威海宏图也实现大幅减亏,体现公司在经营方面的努力。

销管费用率控制良好,工资、租金费用率下降;利息停止资本化,财务费用剧增。公司2015年工资费用率同比减少0.49个百分点至5.22%,租赁费用率减少0.18个百分点,整体费用率控制良好,体现精简人员和房租减免洽谈等措施的成效。销售费用率同比减少0.55个百分点至11.47%,管理费用率同比减少0.19个百分点至2.24%。财务费用由于房地产结算导致利息不再资本化,大增47.76%至2.17亿元,费用率增加0.42个百分点。合计期间费用率同比减少0.31个百分点至15.38%。

多个地产项目进入结算期,16年将继续确认收入,但可能依然难以贡献利润。青岛银座投资项目、银座置业天桥分公司自建项目和德州银座主楼均已投入使用,预计2015年收入确认比例小于50%,2016年将继续确认收入。

此外乾豪项目5.5万平米百货部分已于2015年开业,另外4.5万平米写字楼目前未完成销售,预计后期销售可贡献一定的业绩,我们此前测算为收入和净利润分别为8.1亿元和1.62亿元,公司按54%权益计算归属净利润约8748万元,对应0.16元EPS,但目前销售和确认时点不确定。

非公开发行项目进行中,期待落地完成。公司此前曾于2015年4月29日披露非公开发行股份购买资产并募集配套资金暨关联交易方案,并于2016年3月15日更新报告书草案。主要内容为:拟以7.7元/股发行不47344万股,收购大股东鲁商集团及关联方价值约36.45亿元资产,主要为大股东及关联方所拥有得17家子公司100%股权及临沂居易置业98%的股权,对应各自旗下的商业门店经营资产。

同时向员工持股计划、山东聚赢产业基金、山东经济开发投资公司和自人人辛军等以7.7元/股发行15945万股,募集配套资金12.28亿元。

该事项目前正在进展中,期待发行完成实现集团优质商业类资产整体上市,同时实现引入战略投资者和员工激励,改善公司治理和激励结构。

对公司的观点。公司在大股东优质资产注入之后,将进一步提升在山东省内的强大竞争力,同时引入外部战略投资者和推进员工持股计划,治理和激励机制的改善有望提升公司净利率,加快业绩释放进程,未来业绩增长有望超预期增长。

更新盈利预测。考虑到地产业务自2016年对公司亏损影响的减少和消除,我们预计2016-2018年EPS为0.35元、0.41元和0.47元,同比增长73.3%、17.5%和15.8%;对应3月28日收盘价8.87元的PE为25.7倍、21.9倍和18.9倍,对应2016年PS0.31倍。

暂不考虑公司非公开发行对公司股本及利润的影响,按其2016年约149亿元收入规模,若给予0.45倍PS,可对应12.88元目标价,维持“买入”评级。

风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;资产整合进程具有较多不确定性。

申请时请注明股票名称