移动版

银座股份公司季报点评:1-3Q15收入增7.5%,净利降43%;关注后续资产整合进程和改善效应

发布时间:2015-10-28    研究机构:海通证券

投资要点:

公司10月27日发布2015年三季报。2015年1-9月公司实现营业收入111.38亿元,同比增长7.53%,利润总额2.34亿元,同比下降22.29%,归属净利润1.13亿元,同比下降42.88%,扣非净利润1.19亿元,同比下降39.8%;其中,三季度实现营业收入31.71亿元,同比下降0.11%,利润总额4050万元,同比下降36.01%, 归属净利润1692万元,同比下降54.48%。 公司前三季度摊薄每股收益0.218元(其中三季度0.033元),净资产收益率3.75%, 每股经营性现金流-0.018元。

简评及投资建议。

从单季度看,公司第三季度收入31.71亿元,同比持平,毛利率同比增0.58个百分点,主要受济南地区带动。分地区看,济南和菏泽地区分别实现5.39%和6.87%的收入增长,估计与新开门店有关(三季度新开济南3家、菏泽1家大型超市);其他地区均有不同程度的收入下降,其中威海下降幅度最大,同比下降18.32%。除济南毛利率同比增加1个百分点外,其他地区均有不同程度的下降。济南地区占总收入近25%,对收入和毛利率起主要带动作用。

分业态看,购物中心收入同比增长16.25%,而百货商场和大型综合超市则分别同比下降6.54%和0.86%。各业态毛利率分别下降0.68、0.4和1.37个百分点。 三季度单季期间费用率同比增加0.87个百分点,其中财务费用率增加0.78个百分点, 抵消了毛利率增幅。最终三季度单季归属净利润同比下降54.48%至1692万元。

从前三季度看,收入同比增7.53%至111.38亿元,毛利率同比下降0.87个百分点至18.58%。期间费用率同比减少0.59个百分点至14.9%,其中销售费用率和管理费用率分别下降0.64和0.21个百分点;财务费用同比增加3979万元,费用率增加0.26个百分点至1.6%。营业税金及附加同比增加6283万元对营业利润影响较大,主要由于银座投资和银座置业天桥分公司项目附带建设的商品房实现部分交房,计提了相应的税金及附加,且毛利率也较低(2015上半年数据显示仅7.52%),这反映我们此前预期能够盈利的李沧项目实际可能是亏损的。另外,所得税费用同比增加1800万元,最终归属净利润同比下降42.88%至1.13亿元。

对公司的观点。公司在本次大股东优质资产注入之后,将进一步提升在山东省内的强大竞争力,同时引入外部战略投资者和推进员工持股计划,治理和激励机制的改善有望提升公司净利率,加快业绩释放进程,未来业绩增长有望超预期增长。

盈利预测。考虑到地产业务的亏损,我们预计2015-2017年EPS 为0.20元、0.24元和0.31元,同比增长-43%、20.6%和30.7%;其中2015-2017年地产各贡献EPS 约-0.11元、-0.08元和-0.02元。剔除地产业绩后,2015-2017年商业EPS 各为0.31元、0.32元和0.34元,分别同比增长-10%、3.7%和5.8%。整体业绩对应停牌前10月12日收盘价9.12元的PE 为46.1倍、38.2倍和29.3倍,对应2015年PS 0.32倍。

暂不考虑公司本次非公开发行对公司股本及利润的影响,按其2015年约142亿元收入规模,若给予0.5倍PS,可对应13.63元目标价,维持“买入”评级。

风险与不确定性。未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性; 资产整合进程具有较多不确定性。

申请时请注明股票名称