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银座股份:青岛地产项目推动收入大幅增长,新开项目开办费较高及地产项目毛利较低致利润下滑

发布时间:2015-08-31    研究机构:广发证券

青岛项目开业提升业绩,开办费用较高致利润大幅下滑

银座股份(600858)2015H1实现营业收入79.67亿,同比增长10.91%;归属上市公司股东净利润0.96亿,同比下降40.21%。利润大幅度下滑的主要原因是青岛李沧和谐广场附带开发的商品房项目开发成本过高,毛利较低,且和谐广场2015年1月新开业,处于培育期,收入较低而开办费用较高致大幅亏损,其中青岛银座投资开发有限公司上半年亏损约1亿。上半年公司:1)新开青岛李沧和谐广场购物中心、东营利津店、潍坊高密店、菏泽单县店、德州阳光花园店5家门店,截止15年6月30日,公司拥有门店107家,覆盖山东省13个地市及河北省三个城市;2)公司于4月29日披露重大资产重组方案,目前相关工作正在推进当中。

部分低线城市负增长,行业依旧疲软

分业态观察:(1)公司上半年实现商业收入71.8亿元,同比增长0.47%。实现毛利率14.08%,同比减少0.92pp;(2)实现地产收入7.86亿元,同比增长2062.88%,实现毛利率7.52%,同比下降22.31pp。分地区观察:同比正增长的城市有济南、潍坊、菏泽、临沂、莱芜、河北地区,这些地区的增长主要来自新开门店进入成长期,其他成熟地区均出现同比负增长态势,收入增长压力依旧存在。

盈利预测及投资建议

公司自有物业面积120万平,注入的银座商城25.8万平,整体NAV约340亿,考虑增发后公司市值111亿(股本约11.8亿),NAV/市值=3,从物业价值角度公司依旧被低估。预计15-17年EPS分别为0.44元、0.51元、0.45元,考虑整体上市方案后15-17年EPS分别为0.45元、0.51元、0.51元,当前股价对应15年21.6XPE,维持买入评级,公司合理股价13元。

风险提示:行业持续疲软,国企改革方案效果低于预期;

申请时请注明股票名称