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银座股份: 1Q收入增0.6%,净利降21%,关注大股东资产注入及治理改善机会

发布时间:2015-04-29    研究机构:海通证券

公司4月28日发布2015年一季报。2015年一季度实现营业收入40.58亿元,同比增长0.58%,利润总额1.58亿元,同比下降23.44%,归属净利润1.10亿元,同比下降21.02%;扣非净利润1.05亿元,同比下降23.31%。摊薄每股收益0.211元,每股经营性现金流-0.66元。

简评及投资建议。

公司一季度实现收入40.58亿元,同比略增0.58%,同比回落1.22个百分点,主要受消费环境偏弱影响;公司一季度新开5家门店,截至报告期末自有及托管的门店数各为107家(其中潍坊临朐华兴商场23家)和44家。毛利率同比减少0.32个百分点至18.48%,可能与加大促销力度和新门店培育有关。

费用方面,因持续开店和运营费用自然上涨,销售管理费用率同比增加0.75个百分点至12.2%;财务费用同比增加550万元至5417万元,主要由长期借款增加带来的利息支出增加所致,一季度末公司长期借款余额较期初增加2.77亿元,增长27.99%。整体期间费用率为13.54%,同比增加0.88个百分点。毛利率及费用率均不利变动,一季度营业利润同比下降24.31%;营业外净收入同比增加233万元(1Q14有罚款支出),最终利润总额和归属净利润分别为1.58亿元及1.10亿元,同比下降23.44%和21.02%。

公司之前公告将于4月29日公布重大资产重组相关事项并复牌,关注大股东将旗下资产注入上市公司的相关机会。

维持对公司的观点。(1)财务费用已有下降,将驱动费用率的下降,以及净利率回归正常水平;(2)公司通过托管银座商城门店,已开始为整体上市作铺垫,预期公司将继续推进该事项,以扩大公司规模,提升盈利能力,以更好的质量和盈利基础支撑未来进一步发展。

维持盈利预测。预计2015-2017年EPS为0.37元、0.41元和0.46元,同比增长7%、10%和12%;其中2015-2017年地产各贡献EPS约0.07元、0.05元和0.05元。剔除地产业绩后,2015-2017年商业EPS各为0.3元、0.36元和0.41元,分别同比增长-11%、18%和16%。整体业绩对应停牌前9.83元股价的PE为26.3倍、24倍和21.4倍,对应2015年PS 0.33倍。

若以商业主业真实业绩及估值进行价值判断:考虑剔除地产项目合计导致公司多承担的约1亿元财务费用,公司2015年商业正常化利润模拟预计为2.3亿元,对应EPS 0.45元左右,公司当前零售真实PE为22倍左右,处于行业平均水平;考虑到公司在山东省内较强的区域竞争地位,以及大股东旗下资产注入和国企改革预期等,维持13.54元目标价(对应2015年约0.45倍PS)和“买入”的投资评级。

风险与不确定性。(A)未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;(B)市场所预期的资产整合进程具有较多不确定性。

申请时请注明股票名称