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银座股份:地产结算减少及营业外支出增加,致14年收入降3%净利降32%,低于预期;关注重大资产重组进展

发布时间:2015-03-31    研究机构:海通证券

公司3月28日发布2014年报。2014年实现营业收入138.18亿元,同比下降2.81%;利润总额3.29亿元,同比下降21.59%;归属净利1.81亿元,同比下降32.36%,扣非净利润1.83亿元,同比下降27.18%。摊薄EPS为0.35元;净资产收益率6.3%。报告期每股经营性现金流2.89元,与每股收益的比率为8.32倍。

2014年分配预案:拟以2014年末52007万总股本为基数,每10股派现1.1元(含税)。

公司计划2015年实现营业收入155亿元,同比增长12%。

简评及投资建议。

公司2014年EPS0.35元,低于我们之前0.61元的预期,除由于未确认乾豪和李沧项目地产销售外,其商业主业也因整体消费环境偏弱,省外新店仍处培育期,表现较差。

公司2014年保持较快的开店速度,新开10家门店,年初至今又新开5家,截至目前门店数107家(其中潍坊临朐华兴商场23家),覆盖山东省13个地市和河北省3个地市。此外,公司托管的银座商城旗下所有非上市零售门店44家。2014年收入138.18亿元,同比下降2.81%,其中商业收入130.76亿元,同比下滑1.72%;因振兴街项目附带建设的商品房处于清盘销售阶段,房地产收入仅4182万元,同比下降85.16%。

综合毛利率同比增加0.47个百分点,其中商业毛利率增加0.25个百分点;销售管理费用率增加1.11个百分点,主要来自人工费用。财务费用减少2571万元,费用率减少0.15个百分点至1.25%。对应的,公司截至2014年末的各项借款余额为42.15亿元,较2013年末已下降4.55亿元,主要长期借款余额下降,体现资本开支回落。

收入下降、销售管理费用率和营业外支出增加,归属净利润同比下降32.36%,减少8644万元至1.81亿元,其中山东银座置业、张家口店和德州商城3家子公司合计亏损6297万元,而2013年三者合计仍有1729万元盈利,即减少归属净利润8027万元,是导致公司2014年业绩大幅下降的主要因素。

在建工程进展及收益:预计2015年有望开始确认地产项目收益。公司现在主要在建项目包括青岛乾豪、青岛李沧、济南经一路(顺河街)、淄博中心店二期等4个储备项目,总投资45.37亿元,截至2014年底已累计投入34.92亿元。

其中(A)乾豪项目:预计5.5万平米百货部分将在2015年开业,预计新增年均约1600万元财务费用和2000万元折旧摊销费用;4.5万平米写字楼预计收入和净利润分别为8.1亿元和1.62亿元,公司按54%权益计算归属净利润约8748万元,对应0.16元EPS,预计将自2015年开始确认收益。(B)李沧项目:7.8万平米商业部分已于2015年1月底开业,预计按年新增费用约3000万元;地产部分按约7.5万平米和1万元/平米售价计算收入约7.5亿元,由于较高的拿地成本和较长的建设周期,预计盈利空间有限,按2-3%的净利率测算可贡献1500-2200万元净利润,对应0.03和0.04元EPS,预计将在2015-2016年确认。(C)济南顺河街项目将在2015年完工开业,并在2015-2016年确认部分地产项目收益。

维持对公司的观点。(1)财务费用已有下降,将驱动费用率的下降,以及净利率回归正常水平;(2)公司通过托管银座商城门店,已开始为整体上市作铺垫,预期公司将继续推进该事项,以扩大公司规模,提升盈利能力,以更好的质量和盈利基础支撑未来进一步发展。

更新盈利预测。预计2015-2017年EPS为0.37元、0.41元和0.46元,同比增长7%、10%和12%;其中2015-2017年地产各贡献EPS约0.07元、0.05元和0.05元。剔除地产业绩后,2015-2017年商业EPS各为0.3元、0.36元和0.41元,分别同比增长-11%、18%和16%。整体业绩对应停牌前9.83元股价的PE为26.3倍、24倍和21.4倍,对应2015年PS0.33倍。

若以商业主业真实业绩及估值进行价值判断:考虑剔除地产项目合计导致公司多承担的约1亿元财务费用,公司2015年商业正常化利润模拟预计为2.3亿元,对应EPS0.45元左右,公司当前零售真实PE为22倍左右,处于行业平均水平;考虑到公司在山东省内较强的区域竞争地位,以及大股东旗下资产注入和国企改革预期等,给以13.54元目标价(对应2015年约0.45倍PS),维持“买入”的投资评级。

风险与不确定性。(A)未来如果继续实施重资产扩张战略将给业绩增速带来不确定性;(B)市场所预期的资产整合进程具有较多不确定性。

申请时请注明股票名称