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银座股份:地产收入延迟确认,15年业绩成长可期

发布时间:2015-03-30    研究机构:平安证券

事项:公司収布2014年报,共实现收入138.18亿元,同比下降2.81%;归属上市公司股东的净利润为1.81亿,同比下降32.36%;扣非后净利润1.83亿,同比下降27.18%。总体低于我们的预期,主要是因为青岛李沧项目5亿地产结算收入未在14年确认。另外,公司计划每10股派息1.1元。

平安观点:

零售主业收入略有下滑,地产收入延迟确认:受整体消费环境疲软,线上消费分流等因素影响,公司零售业务实现收入130.76亿元,同比下滑1.72%。14年共开出10家门店,其中9家继续深耕优势区域,4家向山东省内区县下沉。截止目前公司共拥有107家门店以及受托管理门店44家。

公司有意放缓了储备项目开店速度,预计15年仍有个位数新店开业。房地产业务仅有4182.42万元的振兴街项目尾盘清盘收入,同比下滑85.16%,预计15年地产计算将贡献8.01亿元收入。

人力成本、租赁费用承压:公司管理+销售费用率由13年的13.52%上升至14.44%,其中人工费用率达到5.71%,上升0.74个百分点;租赁费用率达到2.20%,上升0.34个百分点。公司门店80%以上为租赁物业,主力门店均为自有物业,一方面避免优势区域物业成本挤压利润,另一方维持了灵活的扩张速度。全年实现归母净利润1.81亿元,利润率为1.24%。

截止目前15年已经有5家门店开业,我们预计本年仍会有一定的人工与营销成本压力。

调整15-17年EPS 至0.73/0.88/0.91元,维持“推荐”评级。公司深耕本地市场,在当地具有一定的品牌优势,大股东拥有银座家居、银座家电、“统一银座”等零售资产可以与公司经营形成一定的协同效应,维持“推荐”评级。我们看好公司的当地市场。目前公司处于停牌阶段,在不考虑大股东资产注入预期的情况下,综合地产结算的影响,将15/16年EPS 由0.78/0.86元调整至0.73/0.88元。

风险提示:新店培育期拉长;地产去化未达预期;人工、物业成本上升。

申请时请注明股票名称